김장열 유니스토리자산운용 본부장


삼성전자 이익 300조 시대 열리나 반도체 슈퍼사이클의 끝이 아니라 재평가의 시작 / 김장열 유니스토리자산운용 본부장
삼성전자를 바라보는 시장의 시선이 다시 갈라지고 있다. 한쪽은 올해와 내년 실적 추정치가 빠르게 높아지는 흐름에 주목하고 있고 다른 한쪽은 2027년 이후 다시 둔화할 가능성을 경계하고 있다. 김장열 유니스토리자산운용 본부장은 지금 국면을 단순한 단기 반등이 아니라 삼성전자 이익 체력과 밸류에이션 프레임이 동시에 바뀔 수 있는 시기로 읽었다. 핵심은 하나다. 올해 이익이 200조원 릴게임추천 을 넘는 수준으로 올라오고 내년까지 그 흐름이 이어진다면 삼성전자의 주가는 지금까지 시장이 익숙하게 보던 범위를 벗어날 수 있다는 것이다.
김장열 유니스토리자산운용 본부장이 가장 먼저 짚은 것은 삼성전자 목표주가가 아니라 이익의 궤적이었다. 최근 증권사 보고서들이 제시한 숫자를 비교해 보면 올해 1분기와 2분기 이익 추정치가 이미 상당한 바다이야기다운로드 수준까지 올라와 있고 연간 기준으로도 200조원을 넘기는 전망이 사실상 시장의 중심으로 들어오고 있다는 점이다. 과거 삼성전자를 둘러싼 논쟁이 실적이 꺾이느냐 아니냐에 머물렀다면 지금은 그 논쟁의 단계가 한 칸 올라갔다. 어느 정도까지 더 갈 수 있느냐가 핵심 질문이 됐다.
가장 공격적인 시나리오는 내년까지 반도체 물량이 사실상 완판됐다는 바다이야기오리지널 전제에서 출발한다. 김 본부장이 소개한 일부 보고서는 내년 이익이 올해보다 30% 이상 늘어날 수 있다는 전망을 담고 있었다. 이 해석을 받아들이면 이야기는 완전히 달라진다. 올해 200조원대 이익이 나오고 내년에 300조원 안팎까지 간다면 삼성전자의 한 분기 이익은 60조원 이상이 유지되는 구조가 된다. 이 경우 시장은 더 이상 삼성전자를 단순한 경기민 야마토게임 감 대형주로 보지 않는다. 주가수익비율을 과거처럼 낮게 줄 이유가 줄어들고 자기자본이익률도 높은 수준에서 유지되기 때문이다. 김 본부장이 말한 30만원대 목표주가의 논리는 바로 여기서 나온다.
그는 이 논리를 두 갈래로 설명했다. 하나는 이익 기준이다. 올해와 내년 주당순이익 평균에 10배 안팎의 배수를 적용하면 30만원대 주가가 가능하다 황금성오락실 . 다른 하나는 자기자본이익률과 주가순자산비율의 연결이다. 올해와 내년 이익이 충분히 높다면 삼성전자의 평균 자기자본이익률은 30% 안팎에서 유지될 수 있다. 그러면 장부가치가 빠르게 쌓이고 그 장부가치에 3배 안팎의 주가순자산비율을 부여하는 접근도 성립한다. 방식은 달라도 결론은 같다. 시장이 실적의 지속성을 믿는 순간 삼성전자의 적정 주가 범위는 한 단계 위로 이동할 수 있다는 얘기다.
다만 김 본부장은 같은 실적 숫자를 놓고도 왜 목표주가가 엇갈리는지까지 짚었다. 올해 숫자만 보면 강한데 어떤 보고서는 29만원을 말하고 또 어떤 보고서는 25만원 안팎을 말한다. 차이는 2027년 이후를 어떻게 보느냐다. 올해와 내년은 좋지만 그 다음부터는 사이클이 정체되거나 다시 내려올 것이라고 보면 지금 높은 이익에 높은 배수를 주기 어렵다. 반도체는 결국 사이클 산업이라는 오래된 기억이 다시 작동하기 때문이다. 그래서 올해 200조원이 넘고 내년 이익이 더 늘어나는 시나리오를 놓고도 어떤 분석가는 후행 구간의 둔화를 반영해 보수적으로 평가한다. 지금 당장의 숫자보다 그 숫자가 얼마나 오래 유지되느냐가 밸류에이션의 승부처라는 뜻이다.
김 본부장이 강조한 포인트는 결국 시간이다. 올해 실적이 강하고 내년도 좋다면 장부가치는 계속 쌓인다. 당장 시장이 보수적인 배수를 주더라도 시간이 가면서 목표주가는 자연스럽게 올라갈 수밖에 없다. 그는 점진적으로 올라가다가 조정을 받고 다시 올라가는 식의 흐름을 상정했다. 삼성전자 주가가 한 번에 재평가되는 것이 아니라 실적 추정 상향과 장부가치 증가가 누적되며 계단식으로 올라갈 수 있다는 관점이다. 사이클주 특유의 급등락은 남겠지만 과거처럼 짧은 반등 뒤 급락하는 구조로만 보기는 어렵다는 것이다.

김 본부장은 오히려 엔비디아의 차세대 로드맵과 메모리 구조 변화가 삼성전자에 유리하게 작용할 수 있다는 가능성까지 설명했다. 지금 AI 반도체 생태계는 학습과 추론을 동시에 처리하는 범용 구조에서 점차 기능 분화된 구조로 이동하고 있다. 기존 세대에서는 GPU와 HBM이 핵심 조합이었다면 앞으로는 추론용 구조에서 GDDR7 같은 다른 메모리 방식이 더 적극적으로 쓰일 수 있다. 이 흐름이 현실화되면 메모리 포트폴리오가 넓고 파운드리까지 가진 삼성전자가 기술적 선택지 측면에서 더 유리할 수 있다는 논리다.




AI 투자 사이클이 깊어질수록 시장은 더 이상 HBM 한 가지 품목만 보지 않는다. GPU와 메모리와 인터커넥트와 패키징과 파운드리까지 한 묶음으로 본다. 김 본부장은 엔비디아의 루빈 세대 이후 구조 변화에서 학습용과 추론용의 분리가 더 뚜렷해질 것으로 봤다. 추론 효율을 높이기 위해 어떤 영역은 HBM 대신 GDDR7로 가고 더 빠른 지연 속도가 필요한 부분은 칩 내부의 SRAM 같은 구조를 활용하는 방향이 부각될 수 있다는 것이다. 이 변화는 단순히 특정 메모리 가격이 오르느냐의 문제가 아니라 어떤 회사가 더 넓은 기술 영역을 커버할 수 있느냐의 문제로 이어진다. 김 본부장이 삼성전자의 장기 경쟁력을 하이닉스보다 조금 더 넓게 평가한 이유도 이 지점에 있다.
물론 그는 낙관만 이야기하지는 않았다. 올해 이익이 강해도 2027년과 2028년에 둔화가 올 수 있다. 그 경우 평균 자기자본이익률은 낮아지고 요구수익률 대비 받을 수 있는 주가순자산비율도 떨어진다. 그러면 올해와 내년 이익이 좋아도 적정 주가는 20만원대 중후반에서 머물 수 있다. 김 본부장의 태도는 강한 낙관이라기보다 범위를 넓혀 보는 낙관에 가깝다. 가장 좋은 경우에는 30만원대가 가능하지만 시장이 여전히 후행 구간 둔화를 두려워한다면 주가 재평가 속도는 더딜 수 있다.
김 본부장이 삼성전자와 함께 GTC와 광통신 그리고 추론 구조를 설명했다. AI 생태계가 단순한 GPU 증설 단계에서 벗어나 구조 효율화 단계로 넘어가고 있다. 데이터센터 안팎의 연결 방식이 구리에서 광으로 이동하고 추론 과정은 다시 프리필과 디코딩으로 세분화되며 각각 다른 방식의 메모리와 프로세서가 결합되는 방향으로 가고 있다. 이런 변화가 빠르게 현실화될수록 기술 범위가 넓은 기업에 시장의 프리미엄이 붙는다. 삼성전자의 이익 300조 시대라는 표현은 그래서 단순한 숫자 놀음이 아니라 기술 지형 변화까지 반영한 상상력에 가깝다.
결국 남는 질문은 하나다. 시장이 언제 삼성전자를 그런 프레임으로 보기 시작하느냐다. 숫자는 점점 그 방향으로 가고 있다. 문제는 믿음의 속도다. 그 속도가 붙는 순간 삼성전자는 다시 한국 증시의 대표주가 아니라 AI 시대의 구조적 수혜주로 불릴 수 있다. 김장열 유니스토리자산운용 본부장은 당장의 하루 변동이 아니라 내년 이후까지 이어질 이익의 지속성에 대한 신뢰를 말한다. 그 신뢰가 형성되는 과정이 지금 시작되고 있다.
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