최재원 서울대 경제학부 교수 한국 증시가 유례없는 혼란을 겪고 있다. 9000을 넘던 코스피는 이달 들어 40% 가까이 하락했고 사상 처음으로 이틀 연속 서킷브레이커가 발동됐다. 시장이 무너지자 비난의 화살은 올해 5월 상장된 삼성전자·SK하이닉스 단일 종목 레버리지 상장지수펀드(ETF)로 향하고 있다. 정치권에서는 상장폐지론까지 거론되고 이들 상품을 변동성의 주 원인으로 지목하는 여론도 많다. 레버리지 ETF가 주가 변동성을 증폭시켰을 가능성은 있지만 이번 폭락의 주된 원인이라고 단정 짓기는 어렵다. 미국·영국·홍콩 등 주요 시장에도 단일 종목 레버리지가 상장돼 있으나 이를 크게 문제 삼지 않는다. 레버리지 ETF가 있다 하더라도 그 충격을 흡수해주는 시장 유동성이라는 완충장치가 있기 때문이다. 그럼 왜 우리는 충격을 흡수할 완충장치가 없는 것인가. 필자는 단일 종목 레버리지 ETF 출시 이전인 올해 3월 언론에 “시가총액 1~2위 우량주가 하루 10%씩 널뛰는 시장은 투자의 대상이 아니라 카지노에 가깝다”고 경고한 바 있다. 극심한 변동성을 줄여주고 유동성을 공급해주는 기관의 부재를 지적했다. 당시 코스피는 사상 최고치를 갈아치우고 있었기에 이런 변동성이 문제되지 않았을 뿐이다. 즉 코스피의 변동성이 레버리지 ETF 때문이라고 보기에는 시。이 맞지 않는다. 데이터도 이를 뒷받침한다. 단일 종목 레버리지 ETF 상품 출시 이후 SK하이닉스의 변동성은 113%로 측정되는데 이는 미국 마이크론(122%), 일본 키옥시아(120%)와 비슷한 수준이다 바다이야기릴게임 . 7월의 폭락 역시 인공지능(AI) 버블과 수익성에 대한 의구심이 확산하면서 전 세계 반도체 주가가 하락한 글로벌 현상이라고 보는 것이 더 타당하다. 여기에 유동성 공급 능력이 떨어지는 개인 위주 시장 구조와 단타 중심의 거래 문화도 더해진 결과다. 더 큰 문제는 유동성을 공급해줄 기관 자금이 보이지 않는다는 .이다. 해외시장에서는 폭락장이 오면 연기금과 보험사·헤지펀드 같은 두터운 기관 자금이 저가 매수에 나서며 충격을 흡수해준다. 비포장길을 달리는 차가 승차감을 유지할 수 있는 것은 서스펜션 덕분인데 시장에서 그 역할을 하는 것이 바로 이런 기관 자금이다. 지금 한국 증시는 서스펜션 없는 차로 험한 길을 달리고 있는 셈이다. 연기금의 리밸런싱(자산 재배분)도 본래 오르면 팔고 내리면 사는 원칙이어서 이런 완충 역할을 하도록 설계돼 있다. 다만 상승장에서 비중 조절이 늦어진 탓에 매수 여력이 남아 있지 않았고 7월 폭락장에서 연기금 순매수는 1050억 원에 그쳤다. 같은 기간 외국인이 10조 원 넘게 던진 물량을 개인들이 오롯이 받아낸 것이다. 물론 레버리지 ETF의 구조적 특성도 무시할 수 없다. 이 상품은 일일 수익률의 2배를 추적하기 위해 매일 시장과 같은 방향으로 매매하므로 변동성을 키울 수 있다. 하지만 미국은 이미 2022년부터 단일 종목 레버리지 ETF를 허용했고 큰 문제가 되지 않는다 모바일 바다이야기게임방법 . 레버리지 ETF의 매매 물량은 펀더멘털과 무관한 수급이기 때문에 헤지펀드와 같은 기관투자가들이 이를 흡수해주기 때문이다. 미 연방준비제도(Fed·연준) 이코노미스트들의 연구도 저가 매수 자금 유입으로 시장의 충격을 상당 부분 상쇄한다고 보고하고 있다. 레버리지 ETF는 순기능도 있다. 반대매매가 없어 신용 융자 거래보다 안전한 레버리지 수단이다. 단일 종목 상품의 경우 소위 ‘변동성 감쇄 효과’로 수익률을 갉아먹기도 하지만 인덱스 상품의 경우 장기 투자에도 나쁘지 않다. 예를 들어 나스닥 3배 레버리지 ETF는 2010년 이후 300배 가까이 올랐는데 젊은 투자자들에게는 유용한 자산 증식 상품이 될 수 있다. 레버리지 ETF를 금지한다고 해도 이미 해외에 관련 상품들이 있어 투자자를 해외 상품으로 밀어낼 뿐이다. 여론에 밀린 규제 또한 경계해야 한다. 금융시장은 생물과도 같아 규제 정책이 뜻하지 않은 결과를 낳을 수 있기 때문이다. 단일 종목 상품이 변동성 증폭이라는 뜻하지 않은 결과를 낳았다면 일방적 금지도 반등장의 주가 상승을 막는 장애가 될 수 있다. 필요한 것은 규제가 아니라 자본시장의 선진화다. 지수 수준을 목표로 삼는 관행에서 벗어나 꾸준히 10%대의 수익을 내는 시장을 지향해야 하며 연기금 리밸런싱은 여론과 무관하게 규칙대로 해야 한다. 퇴직연금이나 연기금 투자 풀 자산의 진정한 통합 운용 등을 통해 장기 기관 자금을 주식시장으로 적극 유도해야 한다. 이들 자금이 두터워질 때 시장은 비로소 충격을 흡수할 서스펜션을 갖게 된다. 당하다. 여기에 유